老谷子侃银行理财四——资管新规前后理财业务的变化

来源：雪球App，作者： ice_招行谷子地，（https://xueqiu.com/1821992043/180227747）

前面三篇老谷子已经对理财业务的来龙去脉做了一个基本交代。今天我们来讲一下理财业务中不可规避的一件事——理财资管新规。可以这么说，资管新规是理财业务的一个重要转折点。

所谓资管新规是指2018年7月，银保监会颁布的《商业银行理财业务监督管理办法》。它的主旨思想就是强调打破理财产品的刚兑，禁止资金池和期限错配，禁止嵌套要求穿透管理等。

以资管新规颁布为分界线，银行理财业务在前后的形态完全不同。下面我就分别介绍一下新规颁布前后银行理财业务的玩法有何不同：

刚兑

所谓刚兑是刚性兑付的简称，指的是当理财产品到期后，银行必须分配给投资者本金以及收益，如果理财计划出现不能如期兑付或兑付困难的情况，银行就需要兜底处理。虽然从理财产品诞生的第一天起，银行就没有正式条文声明保本保息，但是新规前在实操过程中，银行的理财经理或多或少会暗示客户至少是保本。

我们在前面的文章中分析过理财产品之所以可以提供高于定期存款的收益，主要是因为理财产品配置了非标资产或者权益类资产这些风险资产。收益总是和风险相伴的，只要享受了高收益必然会有风险。那么当理财计划中的资产出现风险时理财计划如何处理呢？

在新规之前，理财计划设置了2层风险吸收垫。首先，过去的理财产品分配给你的收益并非资产池的全部收益。比如一个理财产品承诺了4.5%的收益，管理费0.5%，但是实际上银行用募集的钱投了一些收益率为6.5%的资产。这样如果理财计划到期资产池内的资产如期兑付，那么银行在扣除了客户4.5%利息+本金和0.5%的管理费后，还能有1%的超额收益。但是，如果资产池内有一些资产违约了，在违约资产占池内总资产的比例低于1%的情况下，银行可以将1%的超额收益作为风险吸收垫，吸收计划内的不良资产。

如果，违约资产占比超过池内总资产的1%，那么就需要银行来兜底处理不良资产。这也就是2020年为何多家股份制银行都披露承接表外理财不良回表，消耗大量减值的原因。在理财新规之前，实质性刚兑让投资者享受了较高的无风险收益，同时把风险扔给了银行。长此以往，银行隐性刚兑给银行体系带来了巨大的风险。

资管新规颁布后，要求银行必须打破刚兑，银行除了浮动管理费之外不得截留资产收益。但同时，银行必须将所有风险转嫁给投资者。在投资者首次购买理财产品前必须临柜完成风险告知的“双录”，录音录像。

资金池和期限错配

金融产品通常都是久期越长收益率越高，理财新规之前银行销售的理财以中短期理财为主，比如：3个月，6个月占多数。之所以这么设计有多方面的原因，从银行方面来讲，期缴型理财可以利用期与期之间的间隔期增加活期存款占比。对于客户来讲，既想保持流动性，又想获取高收益，所以客户也倾向于短期理财。

但是，这里就有一个问题了，收益率和久期不可得兼。为了解决这个矛盾，银行就开始搞自己的资金池。也就是说银行自己搞一个大的资产池，里面的资产久期长收益高，发行了新的理财产品就从资产池里面买走一些份额，到期的时候资产池再按照收益率将本息兑付给理财产品，理财产品将持有的资产份额退回到资产池里面。

这样做最大的问题是产生了期限错配以及风险和收益不匹配的可能。理财产品的期限较短，资产池里面的资产久期较长这样就产生了期限错配。期限错配的问题在于如果理财产品到期结束后没有其它理财产品的资金顶上，缺口就需要银行用自己的资金去填坑。

另外，投资者短周期的资金占用却享受到了长期资产的收益，但是并没有承担相应的风险。我举一个例子，假设资产池里面是一个5年期的信托产品，资金量1亿元，收益率6%。银行发行接续5个1年期的理财与之对应期望收益率4.5%，管理费0.5%，隐含银行利润1%。前4年信托产品都按期支付了利息，也就是前四期的投资者分走了450*4=1800万收益。

但是到了第五年，这个信托产品违约了，无法支付第5年的利息，而且本金也只能支付90%。这个时候，银行的处境就非常尴尬了，如果让最后一期的客户承担全部损失，显然不合理。所以，为了维护客户的关系，银行通常会选择兜底保本。这样银行需要额外支付1000万，确保客户的本金无损失。这样银行5年下来的收益是150*4-1000=-400，即亏损400万。

如果这个项目是银行自己做那么收益就是600*4-1000=1400万，相当于年利率2.8%左右，勉强还能够挣点钱。如果做成理财碰到这种情况反而要赔钱。这也就是为什么在2020年，招行将超过120亿理财产品表外的不良资产回表，并对应计提的原因。

新规颁布后，资金池和期限错配被严格禁止，新的理财产品采用净值化，收益必须全部归投资者（浮动管理费另计），同时风险也全部由投资者承担。在这种情况下，银行虽然损失了隐含利润，但是也把风险全部扔给了投资者。银行理财变成了旱涝保收的好生意。

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