顺络电子的国产替代机遇与竞争壁垒

来源：雪球App，作者： 深入基本面，（https://xueqiu.com/2442105821/133415812） 来自 电感市场平稳成长，格局稳定 18年全球电感市场规模37 亿美元，亚太地区为最大市场。预计未来电感市场将保持平稳增长，全球电感市场份额前三均为日系厂商， 分别为村田、TDK、太阳诱电，合计占比超 40%。台湾的奇力新、亦属于第一梯 队，份额上同日系厂商仍有较大差距。产品定位上，日系厂商凭借在性能上的优势，侧重 于中高端产品，在汽车电子、工业等领域占据绝对优势。顺络电子在品质上同日系厂商差 异不大，在片式电感领域的市场份额已位列第三。 竞争格局稳定源于行业高壁垒，体现于规模、技术与客户认证。 1）电感行业具有规模 效应，规模化生产对于抑制原材料价格波动、降低生产成本有明显正向影响。重资产属性 决定了既有格局相对稳定。 2）技术上，电感对于材料、配方、工艺均有极高要求。且电感 产品迭代周期较长，一般在 5年左右，技术迭代源于逐步积累。 3）客户认证角度，下游终 端客户对产品质量、响应速度、产品检测、售后服务均有较高要求，认证周期相对较长、最高可达 3-5 年。因此一旦进入客户供应体系，将建立稳定的合作关系，出于时间成本、 产品质量等方面考虑，不会轻易更换供应商。三大核心壁垒决定了电感行业并非后进者市 场，龙头企业地位较稳固，行业格局相对稳定。 顺络为国产电感领军企业 成立于2000 年，专注于电感产品的研发与制造，是国内最大的电感厂商。 产品广泛应用于通讯、消费电子、LED 照明、安防、智能电网、医疗设备以及汽车电子等 领域。成立之初，顺络电子的主要客户为国际和国内消费电子大厂，包括、索尼、、、三 洋、、海信、创维、等。公司一直以来并没有丢失过主要核心客户，客户结构的调 整主要受终端厂商自身的发展所决定。随着智能机的浪潮和国内厂商的崛起，国内手机大 客户逐渐成为终端市场的主力，公司均已顺利切入。国内手机大客户之前主要向村田、TDK 进行采购。公司进入供应链时间尚较短，目前的份额仍然较低。进入供应链前三年，客户 在订单的分配上通常有份额限制，需要一个逐步放量的过程。预计经过 3 年的验证期后， 顺络的份额会有一个较大的提升。 在外部环境影响下，核心元器件国产 化成为大势所趋，被动元件亦有自主可控的需求。中国市场作为全球电感最大市场，本身 需求量巨大。为全球电感第一梯队，片式电感全球第三，在 01005小型化产品上 已实现巨大突破，技术与品质上同日系厂商无明显差距。在当前大背景下，国内终端厂商 有足够意愿采用国产化元器件，顺络在技术与产能规模上均已具国际竞争力，其在国内终端客户份额有望大幅提升。 顺络的技术壁垒 01005电感作为目前高端产品，正逐步被导入到大客户的高端旗舰型手机中。村田于2014年底正式大批 量生产高Q 值01005电感。顺络于2017年正式实现超小型01005高Q值特性叠层片式 射频电感 HQ0402H 的量产，为全球第二家具备量产能力的企业。HQ0402H 是在顺络成 熟的叠层平台基础上，通过创新的线圈设计、L型电极构造、精细线圈制造技术，实现超小 封装的射频电感具有高的 Q 值特性，填补了国内空白。该系列产品主要用于智能手机、智能穿戴设备的射频线路、Wi-Fi/Bluetooth 等各种无线通讯模块、射频PA模块等。 Q 值是衡量电感器件的主要参数。是指电感在某一频率的交流电压下工作时， 所呈现的感抗与其等效损耗电阻之比。Q值越高，损耗越小，效率越高。在小型化的同时， 要保证电感的高 Q 值是十分关键的技术难点。从村田 LQP02HQ 系列 01005 电感与顺络 HQ0402Q 系列对比来看，顺络在部分规格的电感 Q 值特性要优于村田，综合来看差距并 不大。顺络在高端小型化电感上具备技术竞争力。 电感的技术壁垒主要在于材料 配方和工艺制程。对于材料的配比与调配能力需要长期经验的积累，需要经过多年生产实 践的提炼。在工艺制程上，公司在磁性材料及陶瓷材料组分、合成及烧结技术等核心工艺 上积累了大量的技术专利，构建起深厚的护城河。电感产品的技术迭代周期相对较慢，长 期的产业积累非常重要。 公司十分注重在研发上的投入，近年来研发费用 绝对额持续提升，研发占比高于主要竞争对手太阳诱电、奇力新、等，仅低于全 球被动元件龙头 Murata 和 TDK（两者主要产品为电容、电阻以及其他各类被动元件，在 产品线和业务体量上远大于顺络）。 汽车电子业务步入放量收获期 由于与安全性直接相关，汽车电子对电子元器件的要 求苛刻。汽车电子要求在承受高温，高压，震动和有水等环境条件下仍能保证高精度和准 度，技术门槛高。行业内严格的汽车召回制度也逼迫厂商提高汽车电子元器件质量的门槛。 要进入汽车领域，切入各 Tier1 汽车电 子大厂供应链，首先必须取得两大权威认证。第一是由北美汽车产业所推的 AEC-Q100（IC）、 AEC-Q101（离散元件）、AEC-Q200（被动零件）可靠度标准；第二则是要符合零失效（Zero Defect）的供应链品质管理标准 ISO/TS 16949 规范。只有通过国际相关质量管理体系认 证的零部件企业才能进入整车配套体系，具备供应商基本资格。整个认证程序庞杂，认证 周期长。一般从意向到批量供货需要 10 余项认证流程，认证周期一般最短需18个月，通 常需要长达5年的时间。即使通过认证，到获得订单也需要等待新品产业链的机会。 公司汽车电子业务 布局较早,2012年起便有产品供应。公司的变压器产品于17-18年陆续通过博世、法雷奥、 Denso等汽车电子顶级大客户的认证,并获得长期稳定的订单。其他的大客户也在不断进行 认证与产品推动中。 18年下半年起汽车电子开始实现新产品的批量化交货,且电动化及智能 化诸多项目都在稳步开展。19年二季度进一步新增了 CATL和。公司变压器等产品 经过将近5年的认证周期，已逐步获得客户认证并将于未来持续获得订单，业绩加速在即 不同于消费电子的快速更迭属性， 汽车电子更为强调可靠性和稳定性，产品的生命周期通常达 10-15 年。因此汽车电子供应 链稳定，具有很高的客户忠诚度。一旦切入供应体系，业绩和利润将获得持续订单的支持。 类似博世、法雷奥等客户的订单周期通常是 5 年以上。汽车电子业务将成为公司长期成长 的重要。 @今日话题 $顺络电子(SZ002138)$ $生益科技(SH600183)$ $东山精密(SZ002384)$