2022年是资管新规落地首年，然而多重因素影响下，股债市场颇不平静。临近年底，产品再度迎来挑战。
本周以来，债券市场大幅调整。11月16日，10年国债收益率大幅上行至2.82%，1年国债收益率上行至2.15%；各期限同业存单普遍上行15-20bp.债券市场经历一轮“急跌”。
债市调整进一步向理财传导。理财目前以固收或者固收+产品为主，其底层资产中大量是债券。债市的调整导致了银行理财产品净值的回撤，也进一步影响了客户投资行为。多家银行理财公司人士对记者表示，净值型短债产品赎回最多，甚至波及现金管理类产品。
对此，包括工银理财、中银理财在内的多家理财公司纷纷发文呼吁投资者理性看待市场，并积极对债券市场做出展望。综合来看，理财公司普遍认为，市场悲观情绪近两日大幅发酵，引发债市大幅度调整。短期来看，已经出现超调，客户不必过于恐慌。
一位银行理财经理对记者表示，当前客户的赎回操作“和2016年底螺旋下跌引发的错杀是一个道理，能够卖先出手的一定是流动性最好的资产”。
英大研究所所长郑后成对记者表示，结合当前的宏观经济形势，债市依旧面临一定支撑。“从宏观经济走势看，未来1季度我国宏观经济压力犹存。一方面随着全球制造业在荣枯线下持续下探，我国出口增速大概率继续承压；另一方面短期内房地产投资增速还将继续下行。此外，需要进一步关注的还有制造业投资增速、消费、以及工业企业利润总额的表现。”
呼吁投资者理性看待
事实上，在理财产品全面净值化之下，银行理财客户亦更加敏感，近期已有部分理财遭遇大额赎回。
11月16日，招银理财一款短债类理财产品因遭遇了巨额赎回而触碰赎回上限，一度暂停赎回。不过，该产品已于当天恢复赎回功能。APP显示，该产品净值自11月9日开始下行，累计收益率从0.85%下行至11月16日的0.65%。产品单位净值从1.0086下行至11月16日的1.0066。
值得关注的还有。该行于11月16日连发两则称，为配合该行代销理财产品管理人南银理财对现金管理类产品“日日聚鑫”、“日日聚宝”进行系统升级，该行计划于11月18日15点30至11月20日17点之间暂停前述产品所有渠道的理财相关服务(包括查询、申购、赎回、撤单等)。公告同时称，该行将自11月20日起，为“日日聚鑫”、“日日聚宝”开通快速赎回业务。
面对本轮“急跌”，银行理财公司行动迅速，积极发文“喊话”投资者，并进一步明确观点。综合来看，理财公司普遍认为，目前债券市场，尤其是短期限资产，经过快速情绪释放后，基本已调整到具备性价比区域。债券产品具备票息价值，长期持有才能获得稳健收益。
同时，在债市逻辑未出现根本性反转的情况下，理财公司建议投资者拉长持有期，获取持续稳定的票息收入，“建议投资者不要在恐慌中离场，多坚持一步，待波动缓和后产品净值稳步回升”。理财公司也将进一步做好投资，积极稳定产品净值。
工银理财表示，将积极研判市场，做好产品净值管理，继续控制整体久期，同时持续加大估值稳定资产的投资比例。
中银理财表示，面对此次回调，中银理财投研团队坚持稳健策略，尽最大努力追求回撤控制，努力打造产品的韧性，力争为投资者带来更好的持有体验；同时，也在密切跟踪研究市场变化，积极争取比较确定的投资机会，在调整中挖掘优质资产的长期投资价值。
招银理财建议，投资者对固收类产品可以采用防守为基调的策略，将持仓结构向中短债、现金管理类产品调整，中长期限纯债产品可等待收益率上行后再行配置；另一方面，当前权益市场性价比较高，投资者可在当前时点根据自身风险偏好，逢低分批增加含权产品的配置，以大类资产配置的方式应对债券市场的波动。
平安理财发文指出，债券的收益来自于两部分，即票息收入和资本利得，票息收入构成债券的基本收益，不受市场波动影响。资本利得部分收到了近期市场波动影响，但是只要不违约，债券持有到期还是按照票面还本付息。因此，买固收理财的投资者，其实无需太紧张产品短期的波动，可坚定持有手上的固收理财，静待市场企稳。
中邮理财发文给出了三点建议：一是理性看待净值波动，坚持“以时间换空间”；二是短期资金可以选择现金管理产品；三是采取大类资产配置策略，应对单一市场波动。
交银理财建议，在不可预测的市场中，短期的浮亏并不意味着永久性的损失，投资者不妨结合自身的风险偏好和风险承受能力，在做出是否赎回理财产品的判断。
债市调整的主要因素有三
在公开发文中，理财公司普遍对债市调整的原因做出了分析，并进一步展望市场走向。
工银理财发文分析，本轮债市调整的主要因素有三：
一是资金面，近期资金面边际收紧与银行同业存单和MLF大量到期有关，叠加双十一期间备付金冻结，资金利率向政策利率中枢靠拢，流动性短期承压；二是地产政策，“第二支箭”和“支持地产16条”出台，地产供给端政策加码，支持地产企业融资，同时部分一线城市郊区和二线城市限购、限贷放开，宽信用预期导致债券市场承压；三是防疫政策，“优化防疫20条”措施颁布，疫情防控更加精准化，市场对未来经济增长信心增强。
工银理财认为，强预期、弱现实逻辑在充分消化后，市场仍将回归基本面逻辑，利率继续上行空间相对有限，产品净值预计也将逐步修复。
中邮理财认为，短期来看，利率已经出现超调。而中长期来看，资金面只是向政策利率小幅回归，而不是政策正式转向，同时也不能断定经济基本面疲弱的局面会因为防疫优化和地产放松而起到立竿见影的效果，居民、企业部门资产负债表的修复不确定性仍然较大，政府部门的杠杆提升空间也面临较强的隐债限制约束。货币政策中长期来看，仍有望进一步宽松。
招银理财认为，债券市场不具备持续大幅下跌的基础，预计在逐步消化疫情防控政策与地产政策调整的预期后，将转向区间震荡走势。
“疫情防控政策调整后市场对消费恢复的预期以及地产政策放开后地产周期阶段性见底的预期(强预期)对债券市场情绪会持续产生压制作用；但当前居民需求依旧疲弱，疫情防控政策调整后第一波疫情冲击尚未到来，短期难以改善的经济基本面(弱现实)仍会对债券市场的表现形成支撑。”招银理财写道。
债市“急跌”风波正在逐渐缓解。
一方面，央行释放流动性给予多头信心、子下场卖债，另一方面，不实“小作文”被各方辟谣后，11月17日，10年国债的主债券22附息国债19下行至2.7875%，下降4.25个BP。
债市经过近两年的长牛，一定程度的调整原本是正常现象。寻本溯源，债市当前调整是如何开始的？
有业内人士给出了较为完整的复盘，还原了自11月11日新疫情政策调整，缓解市场对未来经济弱势预期之后，一系列政策、情绪的助推，继而搅动整个债市的过程。如该人士所言，债市不怕跌，但是怕“急跌”，这种“赎回-抛售-债券下跌-产品净值下跌-再赎回”的负反馈是投资者始料未及的。
对于债市走势，机构观点仍有分歧。不过国君固收覃汉指出，期望央行通过放水来安抚市场，只治标不治本。就像近两年债市牛市的正反馈模式的终结来自于价格和估值双高难以维系一样，负反馈模式的终结一定要看到市场跌透。
央行和理财子快速行动
17日早盘，央行公开市场操作净投放资金1230亿元。不仅如此，财联社记者独家获悉，监管已与某些进行沟通，后者通过理财子释放流动性。事实上，随着债市的急跌回调，部分持币的机构已经开始陆续下场卖债。某头部理财子相关负责人称，其自营盘从11月15日开始已经陆续建仓，虽然这两天净值有所回调，但“当前水平有吸引力”。
事实上，这也是资管新规正式落地之后，债市首次引起较大关注的调整，理财子客户受到的冲击更大，原因在于：一是银行理财子以较为稳健的固收类产品为主，底层多为；二是，净值化改造后，不少客户仍不能适应银行理财存在亏本的事实。
为此，包括农银理财、杭银理财、中邮理财等多家理财子均及时发布观点安抚投资者情绪。
17日下午，农银理财在致投资者的信中指出，近期债券市场快速走高，引发部分理财产品净值出现短期波动，已采取措施积极应对市场变化。
农银理财分析，11月以来，资金面边际收敛，市场预期出现较大变化，导致市场利率上行，使得债券价格出现下跌。另外，二季度以来债券利率持续下行，债券交易拥挤度上升，此轮调整引发部分获利的投资者卖出债券，进一步放大了市场波动。
此外，农银理财也提示投资者，持有净值型理财产品必然要面对市场波动，而较长期限地持有专业机构管理的理财产品，是应对市场短期波动的有效方法。
多方行动之下，对于本轮债市调整是否企稳，观点仍有分歧。有机构认为，从基本面来看，债市更多地是交易经济现实，在经济数据没有实质性改善之前，市场利率还不具备持续抬升的基础。
但也有机构指出，极度宽松的阶段已经过去，风险因素充分释放后依然存在结构性机会，但债市整体将以震荡为主。
复盘：本轮债市急跌从何而来？
央行和理财子的举措一定程度上平复了市场的恐慌情绪，某银行理财经理表示，债券是天然的多头市场，只要不踩雷，回本只是时间问题，中长期收益就是票息收益，过程中的波动会被票息熨平，只要底层资产没有违约风险，其他的交给时间就好。
该理财经理还表示，债券价格短期下跌年年会有，只是逐渐反映到了银行理财价格上，以后会常态化。债券本身还是低波动，低收益品种，但波动不等于损失，长期看还是有回归均值的过程，投资人应理性看待。
诚然，债市经过近两年的长牛，一定程度的调整原本是正常现象。如上述业内人士所言，债市不怕跌，但是怕“急跌”，这种“赎回-抛售-债券下跌-产品净值下跌-再赎回”的负反馈是投资者始料未及的。
财联社记者通过向公募、银行与理财子等机构了解，还原此次债市调整的全貌。
投资者看到的是，债基以及银行理财净值在11月14日大幅下跌，当日大量机构赎回引发基金经理大幅抛售债券。
从近期政策变化中可寻找债市大跌的背景。消息面是导火索，由此带动了市场风险偏好的整体回升。多数受访人士指出，整个事件的发酵、发展来自于消息面、流动性与利率的三重作用。
11月11日午间，防疫政策“二十条”出台，从原来的严格社会管控，放松到符合当前病毒毒性的管控程度，缓解了市场对未来经济弱势的预期。
随后的周末，人民银行、银保监会公布了专门针对房地产行业出台的“十六条”救助措施，该文件可行性较强，打通了前期的一些政策堵点，对房地产的支持力度超出市场预期，未来较长一段时间大概率经济企稳。
11月14日、15日，债券市场连续两天开盘即暴跌，跌去了债券市场截止目前全年涨幅。银行理财行业货币型、其他短期理财产品的净值迅速下跌，由于产品展示的年化收益，亏损收益率被放大展示。
由于低风险偏好的理财客户开始赎回理财产品，理财产品需变卖资产筹备现金兑付客户，比如快速甩卖存单、赎回公募基金等。公募基金被赎回也加入甩卖资产筹集现金的队伍，引发了市场进一步的抛售，导致债券价格继续下跌，又体现出产品净值下跌，赎回量就更多，形成了“赎回-抛售-债券下跌-产品净值下跌-再赎回”的负反馈。
流动性方面，11月以来，央行不断小幅收紧流动性，大行融出资金体量降低，市场担忧货币政策有转向风险；而随着年底考核期来临，机构落袋为安的心态更加剧了市场的波动。
利率上行也是此轮债市调整的“灰犀牛”，资金面边际收敛背景下，短端利率由前期低位向合理中枢回归。众所周知，市场利率抬升时，债券的持有者会追逐高利率资产，卖出旧债券，导致价格下跌。这也是债市在出现大跌后继而引发踩踏的主要原因。
覃汉日前在其社交平台上表示，在几个月之前，其与一些理财和公募基金的投资者交流时，普遍都比较担心利率一旦反转，已经完成净值化改造的20——30万亿规模的理财市场会出现“赎回—下跌—赎回”的负反馈，这是未来1到2年国内债券市场最大的灰犀牛风险。结果没有想到，这个灰犀牛风险出现得如此之快，应该是市场上绝大部分人都没有预料到的。
对于如何破解这种负反馈，覃汉认为，负反馈持续的原因在于重仓资产的估值太贵，当价格和估值跌到足够便宜，吸引越来越多的人进场时，负反馈模式自然会解除。
“期望央行通过放水来安抚市场，我们认为只治标不治本。”他表示，就像正反馈模式的终结来自于价格和估值双高难以维系一样，负反馈模式的终结一定要看到市场跌透。
从目前债券收益率水平来看，上述业内人士指出，该指标已经回升到覆盖理财产品收益的水平，投资者继续持有理财产品，由产品购买的债券还本付息，短暂的市场波动后，收益依然有确定性，完全没必要参与随大流的跟风赎回。
机构驳斥“小作文”
信息快速传播时代，近期以来，不论是股市还是债市，市场情绪似乎总被“小作文”带节奏，不实消息横行，无疑加重了踩踏现象。
近日，“某银行金市赎回400亿公募基金”“某理财子赎回数百亿和”等传言纷飞，某些帖子在投资者交流平台阅读量高达335万。对此，相关理财子方面向财联社记者表示，上述传言不实。
此外，针对“有公募基金经理跪在某银行理财子门口，请求不要赎回”等说法，相关理财子人士表示，每次债市大跌都会有机构赎回动作，基金经理也会与机构进行协商，但上述说法显然过度渲染，与事实不符。
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彦熹
这家伙太懒。。。
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