理财“老产品”完成整改，浙商银行估值修复可期

　　文｜李意安浙商银行的“化风险”战役，终于迎来了里程碑式拐点。2023年财报显示，浙商银行全部理财个案资产本金已完成回表整改；净值型理财产品余额1,462.61亿元，占理财比重98.04%。同时据浙商银行人士透露，截至2024年2月末，该行理财存量老产品已全部兑付结清。理财完成回表，意味着浙商银行的“化风险”目标已完成关键一役。卸下历史包袱的同时，历时3年努力后，浙银理财有限责任公司亦于去年年底获批筹建。资产质量的各类相关数据亦在持续向好。截至2023年末，浙商银行不良贷款率1.44%，较年初下降0.03个百分点；不良贷款生成率0.89%，较上年下降0.23个百分点；逾期贷款率1.63%，较年初下降0.33个百分点。随着“化风险”成效不断显现，浙商银行的风险抵补能力也在持续提升。2023年，拨备覆盖率较年初上升0.41个百分点，核心一级资本充足率比上年末上升0.17个百分点，资本充足率比上年末上升0.59个百分点。

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　　理财“老产品”清零 资产结构持续优化

　　2018年4月，央行、银保监会、证监会、国家外汇管理局联合印发了《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》，即赫赫有名的“资管新规”。资产无论在表内还是在表外，都无法改变其本身的风险属性。而资管新规的目标，就是对银行的底层资产实现穿透式监管，督促银行表外资产回表成为这一政策落地的重要组成部分。对银行而言，理财回表最大的难度，在于风险充分暴露后的风险资产处置压力。表外非标资产期限不一、风险不同，加之银行资本金充足性各异，各家银行回表步伐也不尽相同。2023年末，浙商银行完成了全部理财个案资产本金回表整改。这对浙商银行而言，属实不易。距离其大刀阔斧处置不良，推进理财加速回表，不过两年多的时间。彼时，浙商银行对未来的经营战略和发展目标进行了重新梳理，意识到过往的激进扩张给后续转型带来了巨大的负担，风险出清不仅是未来长期良性增长的必要前提，也是取信资本市场和投资人的基础，必须不遗余力彻底卸下长期背负的表外资产包袱。2022年初，浙商银行确立了“化风险、扩营收、稳股价、引战投”四大战役目标，并将“化风险”放在了首位。通过现金回收、回表持有、呆账核销等各种方式，加速推进理财个案整改处置。根据回表业务的风险状况、市场环境、风险缓释措施等因素制定“一户一策”，而对于回表不良资产，则通过采取诉讼追索、重组、重整、并购、转化、核销等多种方式精准“拆弹”，最大限度地保证受偿率。以备受外界关注的盾安集团为例，帮扶和债务化解工作已进入收尾阶段，金融机构原有的债权通过资产出售、重组、债转股等方式大部分得到偿还，150 亿元银团本息也已清偿完毕。预计各金融机构最终存量融资平均受偿率大约在 80%以上，全面实现了帮扶初期设定的化解目标。近两年的财报数据直观展现了浙商银行化解风险的决心：2022年到2023年，该行增提减值准备金额占营业收入比例分别达到45.27%、40.99%，高于股份行平均水平。当然，冰冻三尺非一日之寒，风险化解也非一日之功。尤其在经济大环境持续承压的当下，不良的清旧控新必然是一场持久战。而不良清旧控新之外，浙商银行也在主动出击，积极布局优质赛道，攫取优质信贷资源。2022年，该行抛出“经济周期弱敏感资产”的概念，明确未来以经济周期弱敏感资产为压舱石，平滑经济周期给银行经营带来的波动性，目标是“以经济周期弱敏感资产为压舱石，打造高质量发展的一流经营体系”。2023年，浙商银行经济周期弱敏感资产营收占比超33.02%，较2022 年6月提出之际上升近9个百分点，经济周期弱敏感资产营收增速20%，远超全行营收增速；全年信贷增量的56%投向零售、小贷、供应链金融三类小额分散资产，持续挖潜绿色中收和绿色收入。浙商银行将经济周期弱敏感资产营收、绿色收入和1%以下低成本存款收入统称为智慧营收。2023年末智慧营收占比接近一半（49%），成为全行高质量发展的压舱石。此外，客户和资产结构的优化显著降低了该行的负债成本，2023年末存款付息率2.24%，相较2021年6月末降低33个BP。截至2023年末，浙商银行的资产总额站上3万亿大关，达3.14万亿元，同比增长19.91%，连续四年保持两位数增长。与此同时，该行也是目前唯一一家利润双位数增长和营收、利润双增的全国性股份制银行：全年营收637.04亿元，同比增长4.29%，自2021年6月以来，营收增速已连续 10 个季度居全国性股份行第一；归属于股东的净利润为150.48亿元，同比增长10.50%，净利润增速时隔 4 年重回两位数增长。

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　　经营生态全面导正 有望迎来价值重估

　　某种程度而言，无论是资产质量的优化还是经营数据的全面向好，都是浙商银行启动“内部生态全面导正”的结果呈现，基本可以肯定该行已完成了自我重塑，开始进入良性发展的轨道。截至4月9日收盘，浙商银行开年至今A股涨幅达18.25%，远超银行板块10.8%的表现。然而，资本市场进一步的价值发现，仍需要等待。一方面，这与银行股估值的长期低估不无关系。银行股的估值影响要素众多：宏观经济环境、货币政策变量，行业盈利增速等等。当下，全球经济进入了一种低增长高动荡的周期，国内经济同样面临着不确定性。十年前，银行股PE/PB的倍率中位数为6.81/1.12倍，而截至4月8日，A股上市的银行股的动态PE/PB的倍率中位数已经下落到5.25/0.52倍左右，估值区间处于绝对的历史低位，从投资角度而言，安全边际相当充分。而从股息率、分红比例等维度来看，银行股也表现出了中长期投资价值。2023年，A 股市场中，上市银行的平均股息率达到 5.45%，仅次于煤炭板块。而浙商银行的A 股股息率达到了6.45%，超越工农中建四大行。H 股股息率更是达到了8.88%，最高一度攀升至9.30%。浙商银行的分红比例同样领先同业。根据《2023年度利润分配方案》，该行拟向A股、H股股东每10股派息1.64元，分红比例达 31.98%，高于上市同业现金分红的平均水平，现金分红总金额也是高于上一年度金额。当下，银行业的竞争进入了存量时代，比拼的是“玻璃渣里找糖吃”的能力，经营难度可谓空前。细化到具体银行，要权衡的要素就更加多维：银行的区位、定位、资产质量、战略方向、管理能力、运营能力、产品服务等等，缺一不可。浙商银行以“深耕浙江”为首要战略，浙江不仅是民营经济重镇、也是制造业大省，同时也是两山理论发源地和共同富裕示范区。作为浙江的唯一一家全国股份制银行，扎根浙江大地，深耕浙江，支持浙江、支持浙商，并拥有中央资本、地方资本和民营资本相融合的三级资本结构，这是其经营基础和经营机制。当然，从长期经营的角度来看，赢得资本青睐的决定因素始终是经营的基本面。战略能否落地，执行力至关重要。复杂系统下要保持顶层设计的有效性，对管理能力是一种考验。可以看到，浙商银行的人才启用理念已发生重大变化。“把一线营销人员和业务技术人员放到更重要的位置上，把真正踏实干业务、懂业务、也想干事能干事的年轻干部推上去。现在能够明显感觉到浙商银行对人才的吸引力在大幅提升，干部队伍的创业热情十分高涨。”行长张荣森表示。A 股上市五年，浙商银行已经走出了“至暗”时刻，进入良性发展的重要转折点。但行业拐点未现，尤其在一个市场情绪并不高昂的周期里，重拾信心需要时间。