（以下内容从中航证券《周报：三季度经济走势平稳，政策密集出台下四季度经济动能回升在望》研报附件原文摘录）三季度经济走势平稳，静待四季度增量稳增长政策起效
今年Q3GDP不变价同比+4.6%，符合市场预期。去年Q3GDP环比为+1.5%（2018年和2019年均为+1.4%），基数并不算低，今年Q3GDP同比较Q2略降0.1PCTS，更多得体现出经济动能在已有平台水平的延续。具体行业角度，除占比较小的第一产业外，实际增速低于GDP总体增速的行业有第二产业中的建筑业和第三产业中的房地产业，二者Q3增速分别为+3.0%和-1.9%，显示当前房地产及与其相关的建筑业仍为经济的主要拖累。
支出法角度：二季度表现最好的是基建投资，增速总体提升，较二季度有所改善；制造业投资相对平稳，增速较二季度变化不大；消费与二季度相比变化有限，仍然在低位徘徊；房地产投资仍然是经济增长最大拖累项，降幅与二季度相当；出口总体增速与二季度相当，但总体处在走弱趋势中。
综合来看，2024年Q3我国经济总体表现相对平稳，动能较二季度变化较小，刨除政府主导的基建投资后，内需不足的问题仍然存在。随着9月末一系列增量稳增长政策的推出，四季度经济动能回升在望：
（1）9月消费超市场预期，但仍然偏弱
2024年9月，社零同比录得+3.2%，较8月+1.1PCTS,强于市场预期的+2.3%，其中，商品零售和餐饮收入同比分别为+3.3%和+3.1%，分别较上月+1.4PCTS和-0.2PCTS。今年9月社零环比为+0.39%，自2012年以来，在历年9月社零环比中排在倒数第三位，较8月的环比为负值改善明显，但仍然不算强。
9月，限额以上企业商品零售额中，除饮料类商品零售同比为负外，其余必须性消费，即粮油食品、日用品和中西药品类消费同比均为正，而非必须性消费品同比销售额继续分化，烟酒、服装鞋帽、化妆品类和金银珠宝类、石油及制品以及建筑装潢材料同比销售额为负，其余类别同比销售额为正，总体上显示出居民非必须性消费仍有待进一步修复。
今年前三季度，以人均消费支出/居民人均可支配收入衡量的居民消费倾向为
66.7%，已较2020年疫情以来明显修复，但仍然低于疫情前前三季度普遍值。收入增速方面，今年前三季度全国居民实际平均可支配收入和可支配收入中位数同比分别为+4.9%和5.9%，分别较上半年下行0.4PCTS和持平，此外，前三季度居民名义平均可支持收入同比为+5.2%，较上半年下行0.2PCTS，显示三季度居民无论是实际收入还是体感收入均继续下行，一定程度拖累了三季度消费继续修复。
我们仍然认为，作为经济组成部分中相对“后周期”的部分，后续消费的修复或需增量稳增长政策进一步起效、整个经济的企稳向上作为先决条件。
（2）9月固投增速表现平稳
2024年9月，固投同比+3.4%，较8月+1.4PCTS，与前8个月累计值相同，因此前9月固投累计同比录得+3.4%，与前8月持平，其中：9月制造业投资+9.7%，较上月+1.7PCTS，带动前9月制造业投资录得+9.2%，较前8月+0.1PCTS，走势相对平稳；基建投资+17.5%，较上月+11.3PCTS，带动前9月基建投资录得+9.3%，较前8月+1.4PCTS，走势明显向上；房地产投资-9.4%，较8月+0.8PCTS，带动前9月房地产投资录得-10.1%，较前8月+0.1PCTS，依然是固投的主要拖累项。
2024年9月，制造业投资录得+9.7%的相对高增速，在近60个月中依然排在第12位。9月制造业投资增速较8月上行，继续维持相对高增速，我们认为仍然主要受益于两个因素：一是“大规模设备更新改造”政策的继续发力。前9月设备工器具购置投资增速录得+16.4%的相对高增速，明显高于固投和制造业投资增速；二是产业持续升级趋势下，高技术制造业投资对整体制造业投资仍然有一定拉动作用。前9月高技术制造业投资增速为+9.4%，依然高于制造业投资总体增速。
2024年9月，房地产投资增速为-9.4%，较8月跌幅略微缩窄0.8PCTS。9月，住宅、办公楼和商业营业用房投资同比分别为-10.5%、-7.2%和-14.8%。总体来看，9月房地产投资改善仍然相对有限，虽然房地产投资降幅缩窄，但降幅仍然达9%以上，此外，9月商品房销售额和销售面积降幅依然分别超过16%和达到11%，显示居民购房意愿仍然不高，且销售额降幅超过销售面积降幅，显示房屋销售依然存在以价换量的情况，同时，9月房地产开发到位资金降幅超18%，较8月降幅明显加深。库存角度，根据我们的统计，截止9月，我国商品房去化周期达34.5个月，去化周期与前8月持平，是2023年5月以来商品房去化周期首次未出现上行。往后看，房地产行业的企稳仍然需要房屋销售端的企稳作为先决条件。9月末新一轮增量稳房地产政策相继出台，四季度效果值得期待。
今年9月，基建投资同比+17.5%，较8月+11.3PCTS，累计同比+9.3%，较前8月+1.4PCTS。9月专项债发行明显提速，全月发行1.03万亿元。截止9月，今年专项债已发行3.60万亿元，完成了全年发行计划的92.3%，已接近完成全年额度。按年初目标，虽然四季度剩余专项债发行额度仅剩3000亿元，但10月12日国新办发布会上，财政部表示要加力支持地方化解政府债务风险，同时表示中央财政还有较大的举债空间和赤字提升空间，预示着四季度财政扩张仍有较大预期，仍能对基建形成较强支撑，具体支撑力度仍有待人大常委会召开后公布的具体发债额度进一步确认。预计全年基建有望实现+9.0%左右增速。
（3）工业生产同比增速回升
2024年9月，规模以上工业增加值同比+5.4%，高于市场预期（+4.57%），较8月回升0.9PCTS。2024年1-9月规模以上工业增加值累计同比增长5.8%，与今年1-8月累计同比持平，有企稳趋势。分三大门类看，当月来看采矿业增加值同比+3.7%，制造业+5.2%，公用事业同比+10.1%。
从子行业来看，已公布当月增加值增速的17个子行业中，与8月相比有13个子行业增加值同比增速上行，改善幅度较大的子行业包括医药制造业（+8.2PCTS）、黑色金属冶炼及压延加工业（+4.8PCTS）、电气机械及器材制造业（+3.5PCTS）以及电力、热力的生产和供应业（+3.3PCTS）等。9月表现较为弱势的子行业包括食品制造业（-2.8PCTS）、化学原料及化学制品制造业（-1.3PCTS）和计算机、通信和其他电子设备制造业（-0.7PCTS）等。值得关注的是今年以来逆全球化加速，贸易保护主义盛行，产业转移和收缩下我国新能源汽车制造等领域表现自高点回落，汽车制造业的同比增速自今年5月起持续下行，直至8-9月显现出企稳趋势。
10月接连召开的系列重磅会议对于地方政府化债、金融稳定性和提振内需等方面做了系列部署，并且货币政策和财政政策协调配合助力稳增长。在政策的坚定支持下，四季度经济有望企稳回升。往后看，出口动能对工业生产的支撑或走弱。首先，地缘冲突和美国大选等政治因素对贸易的干扰正在加剧。特朗普若赢得11月的大选，则很有可能全面提高关税税率，使得世界贸易体系摩擦加剧。虽然去年以来我国对外贸易一直处于“东升西降”的趋势，但从绝对规模上来看，欧美仍是我国最重要的贸易伙伴，其需求波动对我国出口有重要影响。而出口的边际走弱后续或传导至制造业，带动业生产下行。
内需方面，12日财政部举行的新闻发布会上介绍了后续的财政政策的方向和思路，主要包含化债+银行注资+地产+民生四大方面，后续随着政策落地或有助于提振经济预期、房价预期企稳。民生保障提高有助于居民收入预期好转，或带动消费倾向的边际改善，有望对内需形成一定支撑。
周内资金面先紧后松，新一轮降准或已在计划内
由于周内7890亿元MLF到期，本周流动性前紧后松，截止10月18日，DR007报收1.61%，较上周五上行16BP；SHIBOR1W报收1.57%,较上周五上行6BP。为了对冲大额MLF到期，本周逆回购投放量加大，通过7D逆回购累计投放流动性9712.00亿元，利率1.50%；7D逆回购到期量叠加MLF到期量共计11359.00亿元，本周通过公开市场操作累计净回收流动性1647.00亿元.
随着财政政策持续发力，政府债发行对四季度资金面压力或提升。但央行会在逆回购、MLF续作、国债买卖等多种工具配合下，抚平资金面过度波动、保持流动性合理充裕。另一方面，年内新一轮的降准和降息可期。央行行长潘功胜10月18日在2024金融街论坛年会上表示，预计年底前视市场流动性情况，择机进一步下调存款准备金率0.25-0.5个百分点；下调7天期逆回购操作利率0.2个百分点；中期借贷便利利率下降0.3个百分点。10月18号早上，商业银行已经公布下调存款利率，预计21号公布的贷款市场报价利率（LPR）也会下行0.2-0.25个百分点。
美国零售数据超预期；美元指数持续上行，人民币兑美元汇率波动下行
近期美国系列经济数据录得超预期表现.最新证据来自美国的零售数据，10月17日美国人口调查局公布数据显示，美国9月零售销售环比增加0.4%，高于预期值0.3%，前值为0.1%。同比下降至1.7％，为1月份以来的最低水平。剔除汽车和汽油后零售额增长0.7%，超过预期0.3%，较8月的0.2%大幅增长。美国9月份零售涨幅超过预期，表明消费者支出对经济仍然提供强劲支持。市场对于年内美联储降息节奏趋缓基本上已经形成了一致预期，根据CMEFEDWatch的数据，截止10月18日市场预期美联储在11月以及会议上降息25BP的概率为90.4%，在12月议息会议上降息25BP的概率为76.8%.
美国强韧的经济对美元指数形成支撑，叠加中东地缘政治紧张局势加剧以及美国大选的变数均使得全球风险偏好回落，美元作为避险资产的属性持续凸显，本周美元指数延续了10月以来单边上行的趋势，截止10月18日美元指数报收103.46，较上周五上涨了0.52%。美元走强对人民币汇率形成压力，截止10月18日，美元兑人民币即期汇率报收7.1035，重回7.10以上。
9月经济数据仍处于筑底阶段，长端利率小幅下行
截止10月19日，我国10年期国债收益率报收2.12%，较上周五下行2BP；1年期国债收益率报收1.43%，较上周五上行1BP；期限利差自10月以来持续收缩，截止10月18日10年期与1年期国债收益率的期限利差录得68.80BP，较上周五下行3.82BP。
9月经济数据显示国内基本面有筑底企稳迹象，工业生产进程加快，工业增加值同比增速回升至5.4%（8月4.5%）；9月固定资产投资增速反弹，基建投资是主要贡献，或源于近期财政资金落地带来的支撑。房地产开发投资当月同比增速在今年以来首次收窄至10%以内；社会消费品零售总额同比3.2%，超过市场预期的2.3%。但基本面拐点未至，债市对于系列增量财政政策的落地效果处于谨慎观察验证中。当前经济数据未对债市基本面形成冲击。另一方面，央行行长潘功胜在金融街论坛年会上的发言显示年内新一轮的降准降息可期，资金面宽松预期上升，周内长端利率维持小幅下行的趋势。
风险提示：国际局势出现黑天鹅利空事件；海外宏观经济下行超预期；国内稳增长政策效果不及预期；国内需求端恢复速度显著偏慢
