目前的限制性利率是合适的开年首月LPR报价维持不变，后续仍可能下调但空间收窄

2024年首月LPR(贷款市场报价利率)报价维持不变。 1月22日，全国银行间同业拆借中心公布新版LPR报价：1年期品种报3.45%，5年期以上品种报4.20%，均与上月持平。 这也是自2023年8月下调1年期LPR 10BP之后，连续5个月LPR按兵不动。 市场分析认为，由于1月MLF(中期借贷便利)操作利率保持稳定，再加上银行净息差有低位下行趋势，报价行缺乏下调LPR报价加点的动力。预计2024年上半年LPR报价有可能跟进MLF利率下调。 LPR连续5个月按兵不动 MLF利率作为LPR报价的锚定利率，其变动会对LPR产生直接有效的影响。1月MLF利率维持不变，LPR报价的定价基础未发生变化。 2024年1月15日，央行超额续作9950亿元MLF，利率维持2.5%不变。 民生银行首席经济学家温彬表示，在基本面整体向好、财政政策加大发力、稳银行息差、稳汇率运行和防资金空转等多重因素考量下，开年MLF延续“量增价平”续作，市场关于降息的预期落空，使得本月LPR报价调降的概率大幅降低。 此外，年初银行息差面临较大压力，主动下调LPR的空间和动力不足。 2023年12月，商业银行再次下调存款利率，且范围和幅度较以往更大，在一定程度上有助于负债成本下降。 不过，在温彬看来，鉴于当前存款定期化、长期化趋势加剧，存款重定价周期较长，其利率下降的速度偏慢，效果短期难以显现。同时，考虑到新发贷款利率仍处下行通道，未见拐点，2024年年初贷款重定价压力较大，一季度银行息差仍将明显承压，自发驱动LPR下调的内在动力较弱。 2023年10月，存量首套房贷利率下调全面落地，平均降幅达0.72个百分点。这不可避免地会对银行利息收入带来一定影响。 东方金诚首席宏观分析师王青判断，在2023年9月银行净息差降至1.73%、创有历史记录以来新低后，2023年四季度银行净息差还会有一定幅度下行。这意味着当前银行对资产收益水平会更加重视，缺乏主动下调LPR报价的动力。近期银行启动新一轮存款利率下调，这是应对净息差下行压力的必要举措，但难以增加银行主动下调LPR报价加点的动力。 LPR下调空间收窄 展望2024年，专家认为，一季度已进入稳增长关键阶段，货币政策实施逆周期调节的必要性上升。 国家统计局数据显示，2023年CPI累计同比为0.2%，大幅低于上年的2.0%；PPI累计同比为-3.0%，上年为5.0%；受此影响，2023年GDP平减指数为-0.54%，大幅低于上年的1.77%。 央行最新数据显示，2023年前三季度，企业贷款利率平均下降0.15个百分点，居民房贷利率平均下降0.24个百分点。 王青估计，尽管2023年四季度企业贷款和居民房贷利率还会有小幅下行，但全年利率下行幅度仍会远低于GDP平减指数降幅。这意味着虽然2023年央行两次降息0.25个百分点，1年期和5年期LPR报价也分别不同程度下调，但企业和居民实际融资成本不降反升(实际融资成本=名义融资成本-通胀率)。 王青认为，考虑到短期内GDP平减指数还会保持在负值区间，着眼于缓解企业和居民实际融资成本上升压力，下一步通过引导LPR报价下行，降低企业和居民名义融资成本的必要性较高。 1月8日，央行表示：“将强化逆周期和跨周期调节，从总量、结构、价格三方面发力，为经济高质量发展营造良好的货币金融环境”。 温彬预计，在一季度信贷和财政双发力后，若相关经济指标延续走弱，降息降准等落地的概率将有所上升。 他同时提出，考虑到当前在信贷投放过程中，出现部分贷款利率过度降低、存贷款利率“倒挂”，进而形成资金空转现象，扰乱了存贷款利率改革成效。结合央行前期提出的维持银行息差和利润在合理水平，也意味着监管层面不希望出现过低的贷款利率，从而为银行留存实力应对化债，保持稳健可持续经营，并提升资金运行效率。后续，LPR和贷款利率进一步下调的空间有可能收窄。